立即捐款

姚松炎

前立法會議員 網誌

國際

美中貿易戰與人民幣匯率

美中貿易戰與人民幣匯率
廣告

廣告

攝:Alex Leung

十分鐘短片

傳統經濟理論認為,當兩國之間出現貿易差額,會透過匯率調節解決。譬如過去30年,美中貿易長期出現貿易差額,而且逐年擴大,2017年的美中貿易差額達到3,752億美元(圖1),而過去30年的美中貿易差額有逐年擴大趨勢(圖2);雖然計算細節有爭議,但整體而言,美國人購買中國貨比中國人買美國貨為多應是不爭事實,那麼到底為什麼人民幣沒有如教科書理論所預測一樣出現上升情況?


圖1 美中貿易差額2017


圖2 美中貿易差額1985-2016,來源:US Census Bureau

中國雖然從貿易中獲取大量美元外匯,但中國把大量美元反借給美國聯儲局,形成一種有趣的正回饋系統。當美國長期大量消費外國貨,而美國貨又沒有這麼多外國人買,理論上美國人應該會無錢再花,怎可能30年長期逆差擴大?以金本位為例(假設全球貿易以黃金交易),即使最初美國擁有所有黃金,30年的逆差下來,一旦美國把黃金花光,就再無消費外國貨的財力,除非外國人肯借黃金給美國人繼續花!

關鍵就在外國人肯借!而且不單只其他國家肯借,中國更成為借最多美元給美國的國家,連續多年第一。圖3 顯示中國在2018年1月時持有美國國庫債券金額達11,682億美元,佔總額超過六份一,成為全球第一名。而且年度升幅驚人,由2000年的714億,急升至2011年高位的13,149億,12年間上升16倍!


圖3 中國持有最多美國國債,來源: AFP

即使如此,人民幣理應有巨大的升值壓力,加上2008年國際金融風暴之後,美國進行量化寬鬆,美元急跌,此消彼長,匯率調節令中國貨對美國人而言變貴,自然減少購買,便可減少貿易差額,為何又沒有出現?

相信與中國以出口作為主要經濟增長的動力有關,因此透過干預機制,控制匯率。由於人民幣並非市場自由浮動的貨幣,政府有能力調控匯率,以達至經濟目的。圖3 是美元兌人民幣匯率,顯示中國在1997年的亞洲金融風暴和2008年的國際金融風暴後均鎖定匯率不變,形成兩條有趣的橫線。雖然從2005年至2014年有呈現升值趨勢,2014年後又再次貶值。


圖4 美元兌人民幣匯率,來源:Henry To (2018)To, Henry (2018) An Annotated History of the USD/CNY Exchange Rate

當匯率調節機制和購買力調節機制均失效,貿易差額無法收窄,貿易戰變成唯一工具,兩敗俱傷!

廣告