「債券通」剛剛在昨天七月三日開通。不少評論謂此為中央慶祝香港回歸二十週年的「大禮」，會為香港帶來「機遇」甚或可改善香港「股重債輕」弱點云云。作為財經界一份子，思言財雋當然歡迎所有可為香港金融業帶來商機的措施。但究竟此次債券「開通」到底可為香港帶來幾多好處呢？
首先，此次「北向通」，是開放大陸債市于境外機構投資者，透過香港交易，參與大陸債市投資。香港十多間參與交易銀行，當然可以賺得交易相關的收入。
但說穿了，「北向通」最大目的是為吸引外資進入大陸財資市場。需知道大陸債市市值達人民幣68萬億，為全球第三大債市，但外資參與只有2%不夠。今次北向開通主要是開發外資參與渠道。以人民幣68萬億基數來看，似乎的確是很大商機。
不過，有渠道又大基數是否代表資金會瞬間一湧而入，香港又可大賺交易相關收入呢？我們相信，內地企業信貸質素參差風險較高，會使投資仍主要集中在少數大型國企及金融機構債券，加上中國對債權人保障法規透明度低，因此，境外資金流入相信並不會太快。長期而言，內地資本賬未開放，始終會對吸引外資投入中國財資市場造成障礙。
至於香港，我們不認為「北向通」甚至如果將來有「南向通」可以幫助香港發展債市。説到底，「債券通」只算是一種金融基建；本港債市不蓬勃很大程度是因為特區政府長期坐擁巨額盈餘，無需舉債，令香港缺乏長息率的指示價格（indicative pricing）。香港現時透過外滙基金票據，建立由現價（spot price）至一年的孳息線 （yield curve）；兩至五年亦有機構債券發行計劃，但五年以上只有不定期及不定額發債，未能發揮穩定的指標作用。在此基礎環境下，傳統上銀行貸款亦是企業資金最平最方便來源。
我們之前已經提出，要發展債市，政府可考慮經半公營機構，如香港按揭證券公司及機場管理局，因應本身的財務需要，定期於市場發售港元中長期（五至十年，甚或更長）之債券。由於該類機構的信貸評級等同與港府掛鈎，這將近似為港元建立一條長達十年或以上之孳息線，有助於私人企業的發債及整體債市的發展。希望政府能在這方面作出硏究。
註一：關於思言財雋在金融經濟包括債券市場發展建議，可看今年三月十六日發表的【如果我係候選人——金融經濟篇】
思言財雋 Financier Conscience
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